（摄影：赵志霄

基本面淡季表现构成铜价上行压力

LME铜价维持区间震荡。LME3月期铜月均价为3046美元吨，同比上涨38.9，环比下跌0.21-2月均价为13057美元吨，同比上涨41.4%SMM1#电解铜月均价为101507吨，同比上涨32.1，环比下跌0.5,1-2月均价为101820吨，同比上涨34.1%

宏观方面，30日特朗普宣布提名凯文沃什接任美联储主席，这一人选偏鹰派的立场显著弱化了市场此前的宽松预期。春节期间国内休市，海外市场因特朗普政府“对等关税”被裁定违法叠加美伊地缘局势升温，避险情绪回升。

基本面方面，消费受春节假期影响呈现出明显的淡季特征，国内电铜大幅度累库。月，SMM铜精矿现货加工费指数环比减少3.22美元干吨至-51.11美元干吨。但硫酸价格较月进一步小幅上涨，金银等贵金属价格亦维持高位，因此国内电解铜产量实现114.24万吨，同比增长7.96%。预计月产量将进一步上升至接近120万吨的高位。

春节因素使得月铜材开工率环比大幅下降19.08个百分点至42.81%其中精铜杆、铜板带、铜棒开工率降幅较大，铜管企业存在一定分化，头部企业稳定生产但中小企业开工不足。铜箔行业表现强劲，月开工率环比仅下降4.3个百分点至84.26%，开工水平远高于往年同期，主要得益于动力电池、储能、AI服务器等行业需求旺盛。终端方面，1-2月固定资产投资增速转正，其中基建投资增速实现了同比11.4%的正增长月，家用空调产销均实现了10%以上的同比正增长，但这背后有春节错位因素的影响。汽车行业表现不理想，受到新能源汽车购置税减半征收政策的影响，1-2月销量同比减少6.86%

月，国内社会库存大幅增加20.89万吨至53.17万吨LME库存增加8.3万吨至25.77万吨。增长主要受两方面因素推动：一是国内电铜出口至亚洲交仓，二是COMEX-LME价差倒挂致美国仓库出现大幅入库COMEX库存增加2.14万吨至54.14万吨。截至月底，全球显性库存超过130万吨，接近十年新高。

资金持仓方面，COMEX非商业净多仓LME投资基金净多仓维持稳定，显示资金持观望态度

宏观情绪降温叠加弱消费，铜价进入调整阶段

美国贸易政策方面，随着特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的大规模全球关税政策被司法裁定无效，其贸易政策被迫做出重大调整。作为权宜之计，一项基于《1974年贸易法》第122条的10%普遍关税已于24日生效，同时特朗普政府将更加专注于依据《1974年贸易法》第301条和《1962年贸易扩展法》第232条实施更持久的关税。美东时间11日，美国已宣布将对包括中国、欧盟、墨西哥、越南、印度和日本在内的16个主要贸易伙伴发起301调查。在此背景下，美国针对精炼铜实施进口关税的风险仍未完全消除，需持续跟踪相关立法进程。

对于国内，月初召开的全国两会将2026年经济增长目标确定为4.5%-5%，并强调“在实际工作中努力争取更好结果”。1-2月进出口数据表现亮眼，其中出口同比增长21.8%，进口同比增长19.8%，除春节错位和关税下调后的“抢跑”因素外，主要得益于外部需求的韧性以及我国AI产业链出口的强劲拉动，体现出我国出口产品在全球市场中仍具备较强的核心竞争力。

28日，美国和以色列向伊朗发动联合空袭，截至撰稿战事仍无缓和迹象，中东地缘冲突成为近期最受市场关注的影响事件。作为反制，伊朗封锁霍尔木兹海峡，严重阻碍波斯湾原油运输并引发减产恐慌，推动布伦特原油价格一度飙升至120美元桶。油价的大幅上涨强化了美国的通胀预期，导致美联储降息预期降温，有色金属价格回调。

对铜市场而言，当前呈现宏观逻辑主导、基本面多空交织的局面。宏观上，美国通胀担忧引发的降息预期减弱是拖累因素。基本面方面多空交织。伊朗本国对全球铜产业链影响有限。利空影响主要体现在一是中东硫磺运输受阻反而支撑了国内硫酸价格，缓解了冶炼厂成本压力，削弱了减产预期；二是地缘冲突可能抑制原本高速增长的中东地区铜需求。利多影响则体现在一是海外高成本冶炼厂可能因能源成本飙升而被迫减产；二是刚果（金）硫磺供应受阻可能影响其湿法铜产出。但上述利多因素需战争持续较长时间方能兑现，因此，短期内市场仍将主要受宏观情绪主导。同时基本面现实仍需关注月份的消费旺季能否如期兑现以及高库存压力何时得到缓解。

作者 陆逸帆 五矿有色金属股份有限公司市场研究经理

吴越 中国金属矿业经济研究院（五矿产业金融研究院）

免责声明

上述内容仅代表研究员个人观点，不代表经研院观点和立场，并非给他人所做的操作建议。内容仅供参考之用，读者不应单纯依靠本资料信息而取代自身独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。本公众号不对任何因使用本公众号所载任何内容所导致或可能引致的损失承担任何责任。Email: mr@minmetals.com 长按、扫描二维码，或者微信中查找“金属矿产”关注。主编：金志峰责任编辑：陈琦

声明：本文系转载自互联网，请读者仅作参考，并自行核实相关内容。若对该稿件内容有任何疑问或质疑，请立即与铁甲网联系，本网将迅速给您回应并做处理，再次感谢您的阅读与关注。