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导读
全球铁矿产量排名第一的生产商力拓于北京时间1月21日发布了2025年四季度产销报告， 此前其公布的全年铁矿石发运指导目标区间为3.23-3.38亿吨，结果来看，力拓西澳皮尔巴拉业务铁矿石的全年发运量最终约3.26亿吨，同比小幅下降1%，完成全年目标。不过，整体发运量处于区间低位水平，主要受到一季度极端天气的拖累。另外，西澳皮尔巴拉业务铁矿石全年产量为3.27亿吨，同比基本持平，主要得益于矿山运营的稳定性及生产效率。从单季度表现来看，在有利的天气条件下，力拓皮尔巴拉业务铁矿石产量和发运量在四季度不管是同比还是环比的角度都出现较为亮眼的增长，分别创下单季度的历史新高。
展望2026年，力拓宣布其皮尔巴拉业务铁矿石全年发运目标保持在3.23-3.38亿吨区间。考虑到去年一季度飓风天气为1998年以来最为严重的情况，今年恶劣天气影响很大概率会有所减轻，因此预计力拓2026年皮尔巴拉业务铁矿石生产仍有望同比出现边际增量。不过，西澳项目多以产能替代为主，因此整体产量还是趋于相对稳定，更值得关注的是其产品结构的调整。在去年三季度力拓正式宣布推出新PB产品后，SP10粉/块和PB粉/块的产销出现明显的分化，其中SP10产量去年四季度同比下降50%的，而PB产品生产则显著增加，反映了新产品战略的持续执行。
更为值得关注的是，西芒杜项目加速推进并在2025年成功投产，标志着力拓全球化产能扩张取得重要进展，将继澳大利亚和加拿大之后，为力拓铁矿石全球布局提供新的增长动能。2026年西芒杜南部矿区（3、4区块）铁矿石发运量指导目标为500-1000万吨，虽然首批矿石已于去年11月启运，目前项目施工进度已达60%，矿山、铁路及港口等关键设施仍需完成重大工程，需要持续关注其进展，决定了今年力拓整体铁矿产量的上限空间。
【正文】
一、单季度产销创历史新高 全年表现仍受一季度拖累
从最新披露数据可以看到，2025年四季度力拓皮尔巴拉业务铁矿石发运量环比和同比涨幅分别达到8%和7%，主要得益于其对于矿山健康和生产效率的持续投资，有利的天气以及强大的铁路和港口卸载性能。四季度，力拓皮尔巴拉业务铁矿石生产和发运效率基本已经达到了按每年3.6亿吨估算的能力上限，创下单季度的历史新高。
全年来看，皮尔巴拉矿区在去年第一季度遭受飓风影响后实现全面复苏，自四月起产量持续刷新纪录，全年总产量达3.27亿吨，同比基本持平。由于飓风恢复期间上半年港口运输受限，矿区的强劲表现使得库存出现盈余，为下半年发运量新高创造了条件，部分抵消了飓风造成的负面影响，全年铁矿石发运量达3.26亿吨，同比微降1%。
二、品种结构持续调整 PB产品供应保持亮眼增量
据最新季报显示，2025年四季度力拓皮尔巴拉业务铁矿石销量同比增加7%，但各个品种之间趋势出现较大分化。具体来看，其中SP10粉、块的销量分别同比下降58%和38%，而PB粉、块的销量则分别增加36%和32%，主要由于去年三季度力拓正式宣布推出新PB产品后，四季度的产品结构也反映了新产品战略的持续执行。
此外，力拓在中国港口销售业务则出现下降，从披露的数据显示，力拓四季度中国港口销售量约为200万吨，同比减少750万吨，其中销售的95%的铁矿产品是在中国港口完成混矿工作。截至12月底，港口的库存水平为640万吨，其中包括330万吨皮尔巴拉产品。
表一：力拓分产品季度发运情况（单位：万吨）
另外值得关注的是，虽然PB粉的供应在去年四季度保持强劲，但其港口库存在此期间出现持续去库，截至2025年底，Mysteel15港PB粉库存达到523.56万吨，较三季度末减少约624万吨，去库幅度达到54%（图三）。主要是由于个别主流中品粉限制在一定程度上支撑了PB粉去年四季度以来的钢厂消耗量。根据Mysteel112钢厂铁矿消耗量数据显示，PB粉日耗量在四季度先增后降，但整体处于年内和往年同期的高位水平，导致PB粉供需情况大幅改善。
与此形成鲜明对比的是PB块的基本面表现情况，其港口库存在此期间不断攀升，持续维持在近三年同期绝对高位（图四），除了受供应增量拖累外，块矿需求在去年四季度受到钢厂利润收缩的压力，Mysteel钢厂114钢厂块矿配比不断下滑至年内低位水平。供增需弱格局加剧了在此期间块矿溢价的下行压力，远期块矿溢价不断刷新历史同期新低。
另外，加拿大铁矿石公司（IOC）的精粉球团整体产销情况不及预期，2025年第四季度IOC球团精粉产量（100%权益）达到372.5万吨，环比减少7%，同比大幅下降14%，这是由于矿坑健康和矿山设备可靠性挑战导致选矿厂矿石进料减少。2025年加拿大铁矿石公司（IOC）的铁矿石生产季度波动较大，主要受到天气、检修节奏、矿坑情况及运行效率的多方面影响。整体来看，全年球团精粉产量合计1590.5万吨（100%权益），同比下降1%，其中力拓权益部分（58.7%）产量达到930万吨，达到其全年指导目标900-950万吨的中等偏上水平（图六）。
三、西芒杜加持下 力拓“澳加非”铁矿布局为产能释放提供持续动能
根据力拓在建及计划铁矿项目显示（表三），其全球产能规划方向较为明确，西澳在2028年以前整体还是围绕产能置换来进行，铁矿产能在此期间预计保持相对稳定，而罗德岭（Rhodes Ridge）项目（力拓持股50%）作为西澳唯一一个规划中的新增产能项目，最快预计将于2029年完成，项目产能为4000-5000万吨。具体来看，
西坡（Western Range）项目： 2025年3月已成功实现首批矿石生产，计划将在2026年逐步提产。
Brockman Syncline 1项目：已于2025年四季度进行了大量土方工程，并签订了固定装置建设的主要合同。
Hope Downs 2项目：已于2025年四季度按计划进行了主要施工活动，包括大规模土方工程清理和铁路线上隧道段的安装。
West Angelas Sustaining项目：已于2025年10月获得了州协议批准，允许在11月动员和开始施工活动。
Pilbara brownfields项目：公司计划在五年内通过对Hope Downs 1、Brockman 4、Greater Nammuldi 和West Angelas的矿山项目开发来替换目前将要衰竭的产能，以此来维持力拓全年3.45-3.6亿吨的铁矿石产能。目前五个主要替代矿山中有四个目前正在提产或建设中，而Greater Nammuldi扩建项目在2025年四季度继续优化，2028年将有一条通往第一矿石的道路
Rhodes Ridge项目：该项目合资企业已批准开展可行性研究，以推进该项目第一阶段的开发工作。该可行性研究将评估年产能4000万至5000万吨的运营项目开发方案，计划于2026年第一季度启动，预计2029年完成。开发项目将依托力拓公司的铁路、港口及电力基础设施。在完成预可行性研究并完成环境审批程序后，计划于2026年提交罗德斯岭的初始矿石储量报告，但需持续评估所有相关影响因素。2025年12月，Rhodes Ridge合资企业批准了1.91亿美元（力拓公司出资9600万美元）的可行性研究，用于推进项目第一阶段开发。合资伙伴计划在2026至2028年间追加1.46亿美元勘探投资，作为持续研究阶段的一部分。
表二：力拓在建及计划铁矿项目汇总
数据来源：Mysteel整理
此外，西芒杜项目已于12月实现了首批矿石装运，矿石通过SimFer铁路支线从SimFer矿山（西芒杜南部矿区，即3&4区块）经铁路干线运往 WCS 港。与此同时，SimFer港口建设工作已进入收尾阶段，这标志着项目共有的铁路到港口的基础设施调试测试的正式启动。力拓在报告中表示，该基础设施调试将是一个复杂过程，预计在2026年第一季度末完成调试后，将经过约30个月的产能提升期达到满负荷运行，即6000万吨设计产能。
具体来看，SimFer矿山项目按计划推进，已完成62%，主体土方工程及永久性工艺设施建设持续进行。通过永久性破碎设施的首批矿石预计将在2026年下半年按期完成，与计划进度一致。目前，矿石继续通过临时破碎机进行破碎和堆存。另外，SimFer铁路支线已完成机械安装并投入运营。全线铁路调试预计于2026年第一季度完成。SimFer港口建设进度超前，已完成66%，转运船（TSV）建造持续进行，首艘在建TSV已于2025年12月30日在中国成功下水。SimFer港口调试预计于2027年第一季度完成。
四、2026年力拓铁矿石生产保持向上趋势 上限取决于西芒杜项目进展
对于2026年，根据表三罗列的力拓2026年各个铁矿石业务板块的销售指导目标可以看到，其皮尔巴拉铁矿石业务发运量预计为3.23亿吨至3.38亿吨，较2025年保持不变。而市场较为关注的西芒杜项目，已于2025年成功投产，标志着力拓全球化产能扩张的重要进展，将继澳大利亚和加拿大之后，为力拓铁矿石全球布局提供新的增长动能。
表三：力拓各铁矿石业务板块2026年销售指导目标
Mysteel铁矿石研究团队基于定期全球铁矿石产量更新，根据最新预测，考虑到去年一季度飓风天气为1998年以来最为严重的情况，今年恶劣天气影响很大概率会有所减轻，因此预计力拓2026年皮尔巴拉业务铁矿石生产仍有望同比出现边际增量。而2026年西芒杜南部矿区（3、4区块）铁矿石发运量指导目标为500-1000万吨，虽然首批矿石已于去年11月启运，目前项目施工进度已达60%，但矿山、铁路及港口等关键设施仍需完成重大工程，需要持续关注其进展，这也将决定今年力拓整体铁矿产量的上限空间。
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