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GUIDE
核心观点
当前，市场对美联储2026年降息节奏仍存分歧：一方面，在美国财政压力、以及在关税战下企业经营压力升高的背景下，利率水平下降的必要性逐渐升高，特朗普政府也持续催促鲍威尔加快降息节奏；同时，部分联储官员以及市场参与者针对如何平衡通胀和就业市场压力也有一定考量。目前市场中性预期2026年美联储将总共降息两次，分别在6月与9月降息25个基点。
我们认为，2026年美联储降息次数或略高于市场普遍预期，预计在三次左右：
美联储此前会议纪要提及，当前判断降息节奏主要关注通胀与就业的情况，甚至就业市场的影响权重会更高。从经济数据表现看，预期未来一段时间内美国通胀总体保持回落趋势，也表明通胀相对可控，而就业市场疲软的压力预计短期未能有效缓解。
因此，我们预计在“通胀可控+就业承压”的条件下，再叠加2026年美联储主席换任，美联储降息的可能性或比市场的中性预期更高。
不过因美国经济数据刚恢复公布，短期市场价格波动和降息预期变化暂不明显，可能仍需关注2026年上半年美国经济数据的变化方向。另外，全球其他经济体在年初时一般经济政策和会议较多，市场也有避险预期，因此一季度来看大概率还是经济情况观察期，最早降息时间点可能从二季度开始。
【正文】
PART
地产市场降温对冲能源价格上行，叠加消费信心不足，预计总体通胀持稳可控
通胀方面，我们认为2026年美国通胀将维持回落趋势，主因住房通胀回落，以及市场消费需求还在磨底阶段，虽然名义价格上升，但实际消费力度对市场价格的支撑力度有限。
首先，从通胀数据来看，美国劳工部公布12月美国CPI数据，数据显示整体通胀略低于市场预期。12月核心CPI同比2.6%，与上月持平，为2021年4月份后最低。
分项看，四季度以来美国CPI主要增量贡献在于能源价格，2025年1-8月，能源商品与服务对CPI的月度拉动平均为-0.09%，而9月至今这一平均拉动达到0.2%。同时，前期持续坚挺的房租通胀随地产市场同步降温，房租通胀对CPI的拉动从1-8月平均1.4%，降低至1.16%。
从主要城市房价指数看，2025年下半年开始同比增速已转负，而房价指数通常领先房租通胀一年半左右，因此未来一段时间内，地产与房租通胀的顽固性将继续弱化，或带动总体通胀水平继续下移。
因此，从总体数据看，通胀保持高位回落状态，而且除能源价格偏高外，其他主要板块波动有限，并且市场普遍认为关税影响为一次性冲击。再叠加国内前期顽固的服务业通胀（房租）可能有继续下降预期，未来通胀预计保持回落态势。
所以，我们认为在总体经济预期平稳的情况下，未来通胀主要消费者的消费边际上升是否对通胀产生影响。
根据美国经济分析局公布的个人消费支出数据，结合密歇根大学消费者信心指数来看，信心指数与实际个人消费支出同比增速拟合程度较高，而当前信心指数基本位于历史最低点，并且像名义上偏高的能源价格，实际的个人消费量却并未明显上升。
此外，消费信心的下降，以及关税问题的炒作减少，市场对未来1年和5年期的通胀预期均较高位回落，基本修复了2025年美国关税出台后的涨幅。
因此，短期内美国市场消费出现明显升温预期较低，仍在磨底过程。所以通胀预期回落的格局维持，将在一定程度上继续维持着降息的窗口。
PART
企业信心保持低位，劳动力市场回暖缺乏支撑
其次，从就业角度看，我们认为2026年美国劳动力市场仍然存在较多问题，可能出现进一步走弱情况。
第一，从非农新增人数看，2025年总共增加58.4万人，2023-2024年均值都在200万以上，表明就业市场增量规模已远不如从前，回暖仍需时间。
第二，失业人数的结构显示，重返劳动力市场人数减少，而并非出现新增就业。
第三，中小企业仍然信心不足。对中小企业来说，未来盈利增长、经济向好预期，销售走高预期，以及就业增加计划等方面，虽然较2025上半年有一定修复，但暂时也未显示出明显上升趋势。
同样，第一部分所述的终端消费者的消费信心不足，虽然对CPI不会产生较多推动，但对实际企业经营则会构成较大风险。即便2026年上半年减税措施执行，从当前市场预期上看，企业并未对未来有较多经济走强的预期。
另外需要注意的是，近期市场又因特朗普与鲍威尔间的摩擦，以及2026年中美联储主席换任的影响，对美联储决策的独立性存在担忧。虽然市场参与者预期近期事件可能逐渐缓和，但考虑到中期选举压力，2026年特朗普政策还有很多不确定性。因此，抛开经济数据表现，从宏观事件角度分析，美国利率水平也有可能进一步下降。
总体来看，未来市场博弈的关键点在于，美国总体通胀回落趋势与美国就业市场疲软的压力能否继续维持。我们认为这一经济格局短期内有继续维持的基础，未来降息有出现超当前市场预期的可能性。预计2026年美联储将有25个基点的降息可能。
不过因美国经济数据刚恢复公布，短期市场价格波动和降息预期变化暂不明显，可能仍需关注2026年上半年美国经济数据的变化方向。另外，全球其他经济体在年初时一般经济政策和会议较多，市场也有避险预期，因此一季度来看大概率还是经济情况观察期，最早降息时间点可能从二季度开始。
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